분식회계 적신호

숫자로 화장한 재무제표 그 화려한 거짓의 역사

분식회계(粉飾會計, Window Dressing)란 기업이 재무제표를 의도적으로 조작하여 실제보다 좋아 보이게 꾸미는 행위입니다. '분식'은 말 그대로 '화장을 한다'는 뜻이죠.

분식회계의 역사에서 가장 유명한 사건은 엔론(Enron)입니다. 2001년 특수목적법인(SPE)에 부채를 숨기고 매출을 부풀린 것이 드러나면서 630억 달러 규모의 파산에 이르렀습니다. 당시 세계 7대 기업이었던 만큼 충격이 엄청났습니다.

한국에서는 대우조선해양(현 한화오션)이 대표적입니다. 해외 플랜트 공사의 진행률을 조작하여 이익을 과대계상했고, 2015년 약 5조원 규모의 분식이 밝혀졌습니다.

최근에는 가상자산 관련 분식도 등장했습니다. 위메이드는 가상자산 매출 인식 시점을 조작하여 감사의견 거절을 받았고, 루이싱커피는 직원이 허위 매출 22억 위안을 계상하여 나스닥에서 상장폐지되었습니다.

루이싱커피는 중국판 스타벅스로 불리며 급성장했지만, 내부 직원의 조직적 허위 매출 계상이 밝혀지면서 나스닥에서 상장폐지되었습니다. 투자자들은 하루아침에 투자금을 잃었습니다.

이익은 의견이고 현금흐름은 사실이다

회계상 매출은 인식 시점을 조절하면 부풀릴 수 있습니다. 하지만 현금흐름은 실제로 돈이 오간 기록이라 조작이 훨씬 어렵습니다.

매출을 부풀리는 가장 흔한 수법은 매출 인식을 앞당기기입니다. 아직 제품을 인도하지 않았는데 미리 매출로 잡아버리는 것이죠. 장부상 매출은 늘어나지만 실제로 돈이 들어오지 않아 현금흐름과 괴리가 생깁니다.

두 번째 수법은 채널 스터핑(Channel Stuffing)입니다. 분기 말에 대리점에 물건을 대량으로 밀어넣고 매출로 인식하는 방법인데, 이후 반품률이 급증하면서 결국 들통나게 됩니다.

세 번째는 장기 계약의 조기 인식입니다. 수년에 걸쳐 나눠 받아야 할 매출을 올해에 한꺼번에 잡아버리면 올해 실적은 화려해 보이지만, 내년부터 매출이 급감할 수밖에 없습니다.

창고에 쌓이는 물건은 미래의 손실이다

재고자산이 늘어나는 건 두 가지 의미입니다. 하나는 수요 증가에 대비한 정상적 비축, 다른 하나는 팔리지 않는 물건이 쌓이는 것입니다.

회계 기준을 바꾸는 것만으로 이익이 늘어난다

감가상각 방법을 정률법에서 정액법으로 바꾸면 초기 비용이 줄어 이익이 늘어납니다. 대손충당금 비율을 낮추면 매출채권 손실 예상액이 줄어 역시 이익이 증가합니다. 모두 합법이지만, 실질이 변한 건 아무것도 없습니다.

대표적인 회계 조절 수법은 감가상각 방법 변경입니다. 정률법에서 정액법으로 전환하면 초기 비용이 줄어들어 이익이 늘어나 보입니다. 이런 변경은 보통 주석에 작은 글씨로만 기재되어 놓치기 쉽습니다.

두 번째는 대손충당금 축소입니다. 부실채권 예상 비율을 3%에서 1%로 낮추기만 해도 이익이 즉시 증가합니다. 실제로 채권 회수 가능성이 좋아진 건지, 단순히 숫자를 바꾼 건지 구분해야 합니다.

세 번째는 자본화 vs 비용화 판단입니다. R&D 비용을 당기 비용으로 처리하면 이익이 줄지만, 자산으로 계상(자본화)하면 비용이 여러 해에 나눠지므로 당기 이익이 늘어납니다.

네 번째는 연결 범위 변경입니다. 적자를 내는 자회사를 연결 대상에서 제외하면 그룹 전체 실적이 좋아 보입니다. 갑자기 연결 범위가 축소되었다면 숨기고 싶은 적자가 있는지 의심해볼 필요가 있습니다.

프로 투자자의 분식회계 감지 레이더

첫 번째 적신호는 현금흐름 괴리입니다. 영업이익은 매년 증가하는데 영업현금흐름이 감소하거나 마이너스라면, 장부상 이익이 실제 현금 유입으로 이어지지 않고 있다는 뜻입니다.

두 번째는 매출채권 급증입니다. 매출이 늘어도 대금을 못 받으면 의미가 없습니다. 매출채권 증가율이 매출 증가율보다 높다면 외상만 쌓이고 있는 것이니 주의해야 합니다.

세 번째는 재고 폭증입니다. 재고자산 증가율이 매출 증가율의 1.5배를 넘으면, 제품이 팔리지 않고 창고에 쌓이고 있다는 경고입니다. 향후 대규모 재고 손실로 이어질 수 있습니다.

네 번째는 회계정책 변경입니다. 감가상각, 충당금, 자본화 기준을 이익이 늘어나는 방향으로만 바꾸고 있다면, 실질적 성과 없이 숫자만 꾸미고 있을 가능성이 높습니다.

다섯 번째는 감사인 변경입니다. 감사법인을 자주 바꾸는 기업은 의견 쇼핑(Opinion Shopping)이 의심됩니다. 원하는 감사의견을 줄 회계법인을 찾아다니는 행위입니다.

여섯 번째는 관계회사 거래 급증입니다. 특수관계인(대주주 관련 회사)과의 매출 비중이 갑자기 높아지면, 정상적 영업 아닌 내부 거래로 매출을 부풀리고 있을 수 있습니다.

마지막 일곱 번째이자 최악의 신호는 경영진 대량 매도입니다. 실적 발표 직전에 내부자가 대량으로 주식을 팔았다면, 곧 나쁜 소식이 공개될 것이라는 강력한 경고입니다.

어떤 기업의 영업이익이 3년 연속 +20% 성장했지만, 영업현금흐름은 3년 연속 마이너스입니다. 가장 먼저 확인해야 할 항목은?

다음 중 분식회계의 적신호가 아닌 것은?

분식회계의 대표적 수법이 아닌 것은?

영업이익은 증가하는데 영업현금흐름이 감소하면 분식회계를 의심해야 한다.

매출채권 회전일수가 급격히 증가하는 것이 의미하는 바는?

외부 감사인이 "적정 의견"을 냈으면 분식회계 가능성이 전혀 없다.

분식회계를 탐지하는 베니시 M-스코어에서 주로 분석하는 항목은?

재고자산이 매출보다 빠르게 증가하면 재고 과대평가(분식) 가능성을 의심해야 한다.