일본 잃어버린 30년 — 버블 경제와 장기 침체

미국을 추월할 나라는 일본뿐이라고 세계가 믿었습니다

1979년 하버드 대학의 에즈라 보겔 교수가 'Japan as Number One'이라는 책을 출간했습니다. 일본식 경영과 교육 시스템이 미국보다 우월하다는 주장이었습니다.

1980년대 일본은 이 책의 예언을 현실로 만들어가고 있었습니다. 도요타·소니·혼다는 세계 시장을 지배했고, 일본의 반도체는 미국을 앞섰습니다.

미국인들은 일본 기업에 일자리를 빼앗길까 두려워했습니다. 디트로이트에서는 일본차를 부수는 시위가 벌어졌고, 미국 의회는 일본 제품 수입 규제를 논의했습니다.

일본 기업들은 미국의 상징적 자산들을 사들이기 시작했습니다. 뉴욕 록펠러센터, 할리우드 영화사, 하와이 호텔들이 일본 자본에 넘어갔습니다. '일본이 미국을 사들이고 있다'는 공포가 퍼졌습니다.

미국의 압박이 일본 버블의 방아쇠를 당겼습니다

1985년 9월, 미국·일본·영국·프랑스·독일의 재무장관들이 뉴욕 플라자호텔에 모였습니다. 미국의 무역적자가 심각해지자, 달러 가치를 낮추기 위한 합의를 한 것입니다.

이것이 플라자 합의(Plaza Accord)입니다. 핵심은 엔화 절상이었습니다. 달러당 240엔이던 환율이 2년 만에 120엔까지 떨어졌습니다. 엔화 가치가 2배로 뛴 것입니다.

금리가 내려가자 은행에서 돈을 빌리기가 쉬워졌습니다. 기업들은 본업보다 재테크(자이테크)에 열중했습니다. 부동산을 사면 가격이 오르고, 오른 부동산을 담보로 더 많은 돈을 빌려 또 부동산을 사는 무한 레버리지가 시작됐습니다.

은행들은 토지를 담보로 대출을 남발했습니다. '토지 신화' — 일본 땅값은 절대 떨어지지 않는다는 믿음이 사회 전체를 지배했습니다. 마치 2008년 미국의 '집값은 절대 안 떨어진다'와 똑같은 착각이었습니다.

종이 위의 숫자가 현실을 삼켜버렸습니다

1980년대 후반, 도쿄의 부동산 가격은 인류 역사상 유례를 찾기 힘든 수준에 도달했습니다.

주식시장도 폭등했습니다. 닛케이225 지수는 1985년 12,000에서 1989년 12월 29일 38,957.44까지 치솟았습니다. 4년 만에 3배 이상 오른 것입니다.

당시 일본인들은 '일본 경제는 특별하다'고 믿었습니다. 일본식 경영, 종신고용, 계열사 구조가 서양과 다르기 때문에 버블이 아니라는 논리였습니다. 1989년 12월 마지막 거래일, 닛케이는 사상 최고가를 기록하며 한 해를 마감했습니다.

일본은행이 금리를 올린 순간 30년의 침체가 시작됐습니다

1989년 말, 일본은행(BOJ)의 새 총재 미에노 야스시가 취임했습니다. 그는 자산 버블의 위험을 인식하고 금리를 공격적으로 인상하기 시작했습니다.

금리가 오르자 빚으로 부동산과 주식을 산 투자자들이 이자를 감당하지 못했습니다. 부동산을 팔아야 했고, 매물이 쏟아지면서 가격이 떨어지기 시작했습니다.

닛케이 지수는 1990년 1월부터 급락하기 시작해, 그해 10월에는 20,000 아래로 떨어졌습니다. 불과 9개월 만에 거의 반 토막이 난 것입니다.

부동산 시장의 붕괴는 더 느리지만 더 치명적이었습니다. 토지 가격은 1991년을 정점으로 15년 연속 하락했습니다. 2006년 바닥에서 상업용 부동산 가격은 정점 대비 −87%까지 떨어졌습니다.

물가가 떨어지면 좋은 것 아닐까? 일본이 그 답을 보여줍니다

버블 붕괴 후 일본 경제에서 가장 무서운 현상이 나타났습니다. 디플레이션 — 물가가 지속적으로 하락하는 것입니다.

물가가 떨어지면 소비자에게 좋은 것 같지만, 실제로는 경제를 죽이는 독약입니다. '내일 더 싸질 테니 오늘 안 사도 된다'는 심리가 퍼지면서 소비가 얼어붙었습니다. 소비가 줄면 기업 매출이 줄고, 매출이 줄면 임금이 줄고, 임금이 줄면 소비가 더 줄어드는 악순환이었습니다.

일본 정부와 중앙은행은 30년간 온갖 처방을 시도했습니다. 제로 금리 정책(1999), 사상 초유의 양적완화(2001), 마이너스 금리(2016)까지. 정부는 GDP 대비 260%에 달하는 천문학적 재정 적자를 감수하며 경기 부양에 나섰습니다.

일본 자산 버블의 형성 과정으로 올바른 순서는?

일본의 실수를 한국이 반복하고 있을까요?

일본의 잃어버린 30년이 남긴 교훈은 명확합니다. 자산 버블을 방치하면 한 세대 전체가 대가를 치른다는 것입니다.

그렇다면 한국은 안전할까요? 불편한 유사점이 있습니다.

물론 차이점도 있습니다. 한국은 반도체·배터리·K-콘텐츠 등 성장 산업이 있고, 일본의 실수를 교과서로 삼을 수 있습니다. 중요한 것은 경고 신호를 무시하지 않는 것입니다.

닛케이225 지수는 1989년 고점을 2024년에 약 34년 만에 회복했다

일본의 "잃어버린 30년"을 촉발한 직접적 원인은?

일본 닛케이 225 지수가 1989년 사상최고치를 회복한 것은 2024년이다.

일본의 장기 침체에서 나타난 "유동성 함정"이란?

1985년 플라자 합의는 엔화를 약세로 만들기 위한 국제 협약이었다.

일본의 잃어버린 30년이 한국 투자자에게 주는 교훈으로 적절하지 않은 것은?

일본 버블 시기 도쿄 황궁 부지의 땅값이 캘리포니아주 전체 부동산 가치보다 높았다.

일본 잃어버린 30년의 교훈을 마스터했습니다!