EPS와 이익의 질

1주당 벌어들인 이익, EPS를 다시 보자

EPS(Earnings Per Share)는 기업의 당기순이익을 발행주식수로 나눈 값입니다. 주식 1주가 벌어들인 순이익을 의미하며, 투자자가 가장 먼저 확인하는 수익성 지표입니다.

EPS가 높을수록 주당 수익력이 크다는 뜻이지만, EPS만으로 기업을 판단하면 큰 실수를 합니다. 같은 EPS라도 그 이익이 어떻게 만들어졌는지에 따라 가치가 완전히 달라집니다.

잠재 주식이 늘어나면 EPS는 줄어든다

기본 EPS(Basic EPS)는 현재 발행된 주식만으로 계산합니다. 하지만 기업에는 미래에 주식으로 전환될 수 있는 잠재 주식이 존재합니다. 전환사채(CB), 스톡옵션, 전환우선주 등이 대표적입니다.

테슬라는 막대한 스톡옵션을 임직원에게 부여합니다. 기본 EPS와 희석 EPS의 차이가 20% 이상 벌어지기도 합니다. 투자자가 기본 EPS만 보면 수익력을 과대평가하게 됩니다.

기업이 발표하는 "조정 이익"을 믿어도 될까?

GAAP(Generally Accepted Accounting Principles)은 회계 기준에 따라 작성된 공식 이익입니다. 반면 Non-GAAP 이익은 기업이 "일회성 비용을 빼면 이 정도입니다"라며 자체적으로 조정한 수치입니다.

문제는 Non-GAAP 이익이 항상 GAAP보다 높다는 점입니다. 기업은 나쁜 것은 빼고, 좋은 것만 강조합니다. S&P 500 기업의 Non-GAAP 이익은 GAAP 대비 평균 30% 이상 높게 보고됩니다.

부동산 팔아서 번 돈은 실력이 아니다

기업의 이익에는 반복 가능한 영업이익과 일회성 이익이 섞여 있습니다. 문제는 순이익에서 이 둘이 구분되지 않는다는 것입니다. EPS가 갑자기 급증했다면, 영업이 잘된 것인지 한 번 쓸 카드를 쓴 것인지 반드시 확인해야 합니다.

한 국내 대기업은 본사 부지를 매각해 당기순이익이 전년 대비 200% 증가했습니다. 언론은 "사상 최대 실적"을 보도했지만, 영업이익은 오히려 15% 감소한 상태였습니다. 다음 해 EPS는 급락했습니다.

숫자는 거짓말하지 않지만 거짓말쟁이는 숫자를 쓴다

현금흐름이 뒷받침하는 이익만이 진짜다

이익의 질(Quality of Earnings)이란 보고된 이익이 실제 현금흐름으로 뒷받침되는 정도를 말합니다. 영업활동 현금흐름이 순이익보다 꾸준히 높은 기업은 이익의 질이 높고, 반대인 기업은 의심해야 합니다.

Earnings Surprise란 실제 발표 EPS가 애널리스트 컨센서스를 얼마나 상회 또는 하회했는지를 의미합니다. 컨센서스 대비 Positive Surprise가 나오면 주가가 급등하고, Negative Surprise가 나오면 급락합니다. 절대적 EPS보다 기대 대비 실적이 주가를 움직입니다.

A기업의 순이익이 전년 대비 50% 증가했지만, 영업활동 현금흐름은 20% 감소했습니다. 가장 먼저 의심해야 할 것은?

Non-GAAP 이익에서 기업이 가장 흔히 제외하는 항목은 무엇이며, 왜 위험한가?

"기업의 감가상각 내용연수를 5년에서 10년으로 변경하면, 자산 가치가 증가하여 이익이 늘어난다."

"희석 EPS는 전환사채와 스톡옵션이 모두 전환된다고 가정하므로, 기본 EPS보다 항상 낮거나 같다."

"매출채권이 매출보다 빠르게 증가하고, 동시에 재고자산도 급증한다면 이익 조작 가능성이 높다."

"Earnings Surprise에서 중요한 것은 EPS의 절대적 크기이지, 컨센서스 대비 차이가 아니다."

이익의 진실은 현금흐름표에 있습니다. 손익계산서의 이익이 아닌, 현금의 흐름이 기업의 실체를 보여줍니다.

이제 당신은 EPS 숫자 뒤에 숨은 이익의 진짜 얼굴을 볼 수 있습니다.